募資 – 3, 了解Due Diligence (DD,投資風險評估) 的過程

春城無處不DD

DD 這個詞在投資和創業界真的是到處都可運用,可以說是無處不DD,好像開會吃飯,打屁聊天,都是隨時DD。從第一次見面簡報,到創業家在某次酒酣耳熱下,被創投問出的真心話,也是投資與否的原因之一。總之,記得就像是和客戶熱絡,但客戶還是客戶,投資人還是投資人,不要得意忘形,說了不該說的話,影響投資決定,就不好了。這個DD的過程,你可以想像是談判桌的向外延伸,一通電話也很重要的,隨時要準備臨時回答問題。另外創投做DD時,也有很大部分是在Google上做,你公司的豐功偉業,或是不好的記錄,甚至惡意的網路攻擊,一小段沒有前後文的tweeter或Weibo,都會列入記錄。所以如果發現網路上有不實言論,一定要做回應。

DD是合約簽訂前的投資風險評估活動

當然正式的Due Diligence 是指對一份合約在簽定前,通常是買方,所做的可行性評估報告。現今一般運用在與投資相關合約上,最常見的情境就是創投要準備投資你的公司之前,或是某公司欲收購前,進行的一系列投資風險評估活動。在LOI簽訂後,創投和你會針對你的題目,市場,客戶做廣泛的討論,其中一般也會要求你提供公司資料和財務相關報表,試圖更了解你的公司和商機,不過因為雙方仍在談判中,多少在提供資料上會有所保留,一直到term sheet完成討論,雙方簽字後,就會進入正式DD的流程。

這個DD評估報告也可擴大解釋為調查加上研究,簡稱調研。說它是評估,不如說是查帳,稽核等事情的綜合體,等到你真得收到了DD的要求,不管是要你自行提供附書面證明的回覆信,還是投資方派專人到你的公司來現場作業,都很像衣服被脫光光,然後被當眾品頭論足的感覺。基本上,因為一切都要有書面證明,而且有交叉比對,想要作假是不太可能的。

那麼DD到底是看什麼東西呢? 我們來看以下的一個例子,別忘了所有答覆都要有附上證明文件:

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公司一般事項:

1, 請列表公司部門和組織架構。

2, 請提供公司目前總股數,股權結構,優先股,股東名冊,歷年增資記錄,公司登記,章程,及相關公司法律文件。

3, 過去三年董事會及股東會記錄。

4, 公司經理人,董事,股東和公司簽訂的任何合約。

5, 歷次增資投資條件書,包括Stock Purchase Agreement,Investment agreement。

6, 股東或董事與公司資金往來之合約與証明。

7, 任何股票買賣及交易紀錄。

8, 公司歷年來發出股票選擇權(Options),購買權證(Warrants),數量,價格,有效期間,到期日期,所有人名冊及合約內容。

9, 政府核准的商業登記,營業執照,特許業務等証明文件。

10, 任何與政府合作,或商業往來的合約。

財務相關事項:

1, 請提供三年內會計師簽證後的財務報表,及會計師姓名。

2, 最新當月或當季(未簽證可) 的財務報表。

3, 提供前二年年度預算及執行成效。

4, 三年內提供給董事會的財務相關報表。

5, 三年內的資本支出列表。

6, 逾期應收帳款列表。

7, 三年內與簽證會計師或稽核所有書信往來。

8, 未來三年之財務預估及預算編列。

合約相關事項:

1, 所有借款合約,包含銀行、股東、和個人往來。以及個別的繳款細節及抵押物。

2, 銀行信用額度證明文件。

3, 任何資產租賃契約。

4, 公司過去十年資產採購清單及合約,包含資產報癈處理的所有相關文件。

5, 公司所有房產,地產,所有權狀及抵押狀況。

6, 所有其他公司與公司合資,共有,顧問,共同管理的相關合約及文件。

7, 公司前二十大客戶合約,以及所有相關往來文件,包含購買項目PO列表,服務清單等。並請估計每個客戶對公司的收入貢獻金額。

8. 公司或個人之相關競業條款,使用和限制範圍。

9, 所有經銷商,通路,合作夥伴(Partner) 或加盟公司(Affiliate) 的合約安排相關文件。

10, 任何合約明定某個人,公司法人對公司資產處份權,參股權等條的。

11, 列表所有因NDA協訂而不能揭露的合約及相關文件。

12, 任何合約中明列公司參與,未在上述合約清單中列舉。

智慧財產相關

1, 列表所有的商標(trademarks),服務商標(service marks),著作權,申請中專利,已獲得專利證明,所有相關文件及證明。專利申請時進行的專利侵權搜尋相關文件也一併提供。

2, 列表說明公司目前已上市,正在開發,及以往重要產品之:

a, 開發者姓名,規格書,設計書,開發文件及測試計劃。

b, 開發者如已不在公司,包含外包人員,是否有簽著作權規屬及保密協定。

c, 產品是否有經由技轉而來,技轉合約是否對所有權有規定。

d, 產品是否有使用開放源碼(Open source),所佔比例如何。

e, 產品是否有公開的測試報告,評鑑,網路報導等。

3, 未註冊之商標或服務,第一次公開上市的時間。

4, 所有合約或文件有關公司智財權銷售,授權,租賃,轉移等。

5, 公司員工及合作夥伴的保密協議相關文件。

6, 歷年來每一份產品銷售後,客戶的使用權協議(End User License agreement ),或相關的產品著作權聲明協議影本及正本。

7, 任何有關公司智慧財產的討論,爭議,侵權疑慮的相關紀錄及文件。

8, 過去兩年公司所有對外產品介紹的文件。

9, 過去兩年內所有產品開發日誌,歷史源碼code tree記錄,維護記錄,除錯記錄等。

10, 和ISP機房業者的合約。

保險相關

1, 所有公司資產,員工相關的保險機構,保額,保單內容,申保記錄等。

法律訴訟相關

1, 過去五年公司不論直接或非直接的被起訴或判決的法律事件記錄。

2, 列出所有目前正在調查,尚未起訴但有可能起訴的所有案件。

3, 列出公司所有的律師或法務代理人。

4, 過去所有和解案件的和解書。

員工相關

1, 員工,經理人,顧問,工讀生,外包人員,和公司簽訂的任何書面合約,包含黃金降落傘條款。

2, 除標準勞健保外,員工是否有特殊福利,權利,福委會或工會組織之相關文件。

3, 每一員工之資遣費用計算。

4, 過去三年內,全公司員工、顧問、工讀生、外包人員、包含己離職者之列表,詳列到職日,離職日,工作內容,職級,薪資,對公司重要度。

5, 計算過去三年員工平均在職時間,及平均薪資。

6, 歷年改版的員工手冊

7, 列表歷年來公司與員工之法律訴訟。

政府相關

1, 過去三年報稅記錄及表格。

2, 過去國稅局查帳記錄。

3, 任何政府專案包含 SBIR及任何科專計畫之執行及帳務記錄。

4, 是否有任何行政處分,強制執行的記錄。

產品服務相關

這裡也會問一些你的產品或服務特定相關的問題,例如:

1, 網站平均流量,最高流量,回訪率,會員數,Active會員數,成交量等等。

2, 硬體產品,規格,各國認證,出貨量等等。

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要注意的是,如果和其他第三方有簽NDA保密協議,你可以在DD中不提供合約影本,只要描述內容即可,有些NDA裡規定連客戶名稱都不得洩露,那就請你不要洩露,要留意。

這個DD例子中的檢查事項,如果沒有就是沒有,沒有資料就是沒有資料,沒有關係的,DD主要是要讓投資人多了解你的公司,盡量據實詳細回答,寧可不答,也不要說謊。其實如果你個公司是守法好好經營,一切都有依照公司章程好好經營,開發產品也確實按步來,回答這些DD列表不是問題,只是答案未必好看。不過老實說,如果樣樣都好,財務報表也漂亮,那還需要投資嗎?如果真得樣樣好,那肯定這份DD一定白做,投資人早就高價出手了。

其實DD最主要的標的物還是人,如果DD的對象藉故拖延不配合,就會引起投資人的疑慮,這比答案不好還差,投資人最看重的就是人了,要切記。另外DD可能有2nd Pass,就是同樣的問題過一陣子再問第二次,很離譜不過有可能。

當然這份DD也有可能只是行禮如儀,做做樣子,真正最重要的還是談判桌上的terms的討論,如果雙方都滿意投資條件,DD結果只要不要差太多,一般都會OK的。

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4 thoughts on “募資 – 3, 了解Due Diligence (DD,投資風險評估) 的過程

  1. 引用通告: 法務只在解決兩件事 – 第一次使用法務就上手

  2. 如果是在初創的天使階段………………….既沒有財報也沒有增資紀錄,更沒有股權結構…………………這……………….如何說服投資人呢?

  3. 引用通告: 沈默是金 | Startup 2.0 工程師創業手冊 - 高科技創業經驗分享

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